上海机场:国际航线高增长将带动收入快速增长
上海机场公布生产数据显示:4月实现飞机起降30,196架次,同比增加5.08%;实现旅客吞吐量达到384.15万人,同比11.96%,其中国内航线197.73万人,同比增加7.81%:国际航线为142.37万人,同比大幅增长21.62%,货邮运输量同比下降约12%。
    评论。
    国际航线实现高速增长,且客流量增速明显快于飞机起降增速:受日本地震导致的低基数、外国签证政策放开以及国际经济本身出现一定复苏的多重影响,公司国际航线客运实现了高速增长,旅客吞吐增速达到21.62%,高于行业4月份约17%的国际航线增速。公司国际航线旅客增速明显好于飞机起降增速(同比增长4.66%),主要来自三个方面:一是航空公司客座率有上升,以东航为例,4月国际航线客座率上升5个百分点,上升幅度为6.7%;二是国际航线起降包括了国际货运,而国际货运同比负增长,货机大概占到10-15%左右,导致起降架次少增长1-2个百分点;第三预计航空公司宽体机比重也有所加大,这部分预计将解释近9%左右的旅客量高出的增速。
    国内航线实现缓慢增长,而货邮增速仍低迷:上海地区机场中,虹桥机场主要承接国内航班,但受到空域资源紧张等影响,增速偏低,因此浦东机场预计将承接相对更多的国内航线增长。4月公司旅客增速达到7.8%,预计将高于虹桥机场旅客增速,预计于行业平均水平基本相当;货邮运输是经济的同步指标,受到经济持续低迷影响,航空货邮量运输延续下滑态势,4月份公司货邮量下滑12.06%。
    二季度航空收入将有望实现较快增长:对于航空货运,股份公司只能收取安检费以及货机起降费,预计占航空收入的比重仅为5%左右,因此航空货运的负增长对公司影响不大;而且由于国际航线收费水平明显高于国内航线,因此尽管国内国际旅客量相当,但公司航空收入中来自国际航线的收入占比预计将达到75%左右,因此国际航线的高增长预计将驱动公司收入实现较快增长,根据我们的测算,4月国际国内航线的增长合计预计将驱动航空收入增长12%左右。
    国际航线高增长预计将带动非航收入持续快速增长:国际航线旅客平均消费水平明显高于国内航线,而且免税店的消费只针对国际旅客,近期国际航线旅客的快速增长,有利于拉升旅客平均消费值;预计非航收入仍将保持快速增长,我们预计增速将有望高于旅客量增速。
    油价下行或对投资收益有所影响,但预计幅度不大:4月份之后,随着中东局势的逐渐缓和,国际油价逐步稳定,并开始回落,受此影响公参股公司浦东机场航空油料公司业绩将会有所下滑,2011年油料公司净利润达到8.2亿元,对公司利润占比达到20%,由于目前储油期较短,受影响的幅度并不会太大,而广告公司投资收益的较快增长预计将可以在很大程度上抵消油价下跌的影响。
    投资建议。
    公司国际航线保持快速增长,这将有望驱动航空业务收入和非航收入的快速增长,由于公司折旧成本相对固化,而人工以及相关成本增长也将比较缓慢,二季度公司仍有望实现利润增长高于收入增长,我们预计2012公司EPS为0.92元,剔除马上要进行的0.6元分红,目前股价对应14X2012PE,1.7x2011PB,处于历史地位。公司的低估值、高分红和较快的稳健增长,由于公司产能利用率不到60%,未来几年成长空间巨大,使得公司非常适合长期持有,是非常好的配置型公司,因此我们维持“买入”评级,继续推荐。